航天动力(600343.SH)中报点评 

毛利率下滑影响了公司的业绩表现 

上半年，公司营业收入、营业利润分别同比增长77.13%和3.85%，净利润同比减少9.68%，每股收益为0.07元。报告期内公司的营业收入和营业利润未能实现同步增长的主要原因在于公司综合毛利率的下滑，由去年中期的32.52%下降至25.35%。上半年销售费用的增长也对公司业绩产生了负面影响。由于今年一季度新增子公司江苏航天机电合并报表，与去年同期相比，今年中期公司的销售费用增长了93.34%，销售费率提升0.52个百分点。

产品良好的销售表现伴随着盈利能力的下降 

今年上半年，去年三季度新合并报表的子公司江苏航天机电的主要产品――高压及直流电机实现销售6029.53万元，贡献了公司33.65%的营业收入，是公司营业收入增长的最主要动力和营业收入的最主要来源。除了高压及直流电机外，上半年公司的机电设备和液力变矩器产品也实现了较快的成长，销售增速分别达到247.94%和53.30%。公司各项产品中只有智能燃气表产品的销售表现不佳，销售收入同比下滑21.92%。

在销售收入实现较快增长的同时，由于原材料价格上涨和低附加值产品占比提高的原因，除了特种泵，公司其他产品的盈利能力都出现了不同程度的下滑。机电设备、液力变矩器和智能燃气表的产品毛利率同比分别下降6.68、5.02和3.06个百分点。正是由于主要产品赢利能力的下降和新增低毛利率的高压及直流电机产品使得上半年公司综合毛利率出现下降。

投资建议 

预计今年全年公司将实现销售收入约45亿元、净利润约2800万元，每股收益约为0.15元。08年公司每股收益约为0.2元。目前公司股价在18元左右，对应07、08年的动态市盈率为120倍和90倍，无论与市场平均定价水平还是板块内横向比较都处于相对高估的状态，给予卖出的投资评级。