航天通信(600677.SH)中报点评 

仰仗投资收益，净利润大幅增长 

上半年，公司实现营业收入13.96亿元，同比增长26.73%；按可比口径计算的营业利润为3154.38万元，同比增长46.37%。按可比口径计算的营业利润和营业收入的增速不同步主要是由于公司通过强化管理使得报告期内营业费用和管理费用的支出出现绝对额的下降，分别同比减少-25.87%和-15.83%。期间费率仅为9.18%，同比下降了3.5个百分点。

上半年公司实现净利润4.22亿元，每股收益达到1.29元，而去年同期仅为0.02元。公司净利润出现巨幅增长，投资收益作出了绝大部分的贡献。报告期内，公司成功拍卖了子公司成都航天通信设备有限责任公司的原厂区土地，获得土地出售收益3.96亿。公司本部又减持美欣达的可流通股形成收益3416万元。两项合计共贡献了当期净利润的97.26%。

各项业务保持平稳 

今年上半年，公司各项业务中，营收占比较大的商品流通业务销售实现增长61.94%，是公司营收增长的最主要动力；军品业务没有延续之前两年快速增长的势头，与去年同期相比仅略有增长；而纺织品销售出现小幅下滑，营收同比减少7.47%。

对公司营收贡献较小的通信和其他业务当期的销售分别同比下降38.62%和46.67%，房地产开发及物业管理销售增长23.99%。这几项业务由于总体规模较小，它们经营情况的变化对公司整体营收的影响有限。

在销售基本保持平稳发展的同时，公司的商品流通、纺织品制造和军品业务的盈利能力也保持稳定，产品毛利率与去年同期基本相当。只是由于毛利率仅有3.37%商品流通业务的销售实现快速增长，在公司营收构成中比重提高，拉低了公司的综合毛利水平，由去年中期的14.26%下降到11.57%。

未来发展仍是军民品并重 

未来公司业务的发展将是军民品并重，形成军用通信设备、近程防空导弹武器系统等军品研发制造业务为主，辅以纺织、商品流通等民品业务。

现有民品业务中，通信业务公司正予以逐步剥离。到今年中期通信业务的销售规模仅有2715.29万元，较06年之前有大幅的下降。预计到年底，在公司收回对山西晋通的投资后，该业务将彻底剥离。而商品流通和纺织业务公司将予以继续发展。虽然商品流通业务竞争激烈毛利率偏低，但由于该业务公司已经营多年，形成了较为成熟的渠道和客户群，未来发展将较为稳定。并且该业务目前是公司本部唯一可以带来收益的业务，其较大的业务规模为公司向银行融资提供了便利，保留该业务也有财务方面的考虑。对于纺织业务，大股东出于发展民品业务的目的，公司的该项业务也将继续发展。纺织业务目前的盈利能力尚可，经营较为稳定，是公司一个稳定的利润来源。

从03年起，军品业务在公司营收、营业利润构成中占比逐步提高。到今年中期，军品业务在公司营业收入中占比虽然只有17.33%，但是却是公司利润的核心来源，对主营业务利润的贡献超过了50％。未来军品业务仍将是公司的竞争优势所在和重点发展方向。去年8月，公司公告计划定向增发不超过7000万股，募集资金用于收购江苏捷诚及对其增资扩股、新型安全防范性产品改进研制及扩产两个项目，项目建成后将推动公司的军品业务进入又一个高速发展阶段。

投资建议 

预计公司07、08年每股收益为1.35元和0.15元。目前价位07、08年动态市盈率分别为23.7倍和213倍。