市场需要什么样的“泻立停”？

现在人的条件好了，在外应酬经常会吃坏肚子，家里备点止泻药是常有的事，而现在广告的力量十分惊人，因此很多人在铺天盖地的广告的作用下，经常备的止泻药就是“泻立停”。而这个药对付一般的吃坏肚子的病也挺管用，所以时间一长，只要有人吃坏肚子了，同事就会说吃点泻立停吧，一片就好。本文决不是为这止泻药做广告，只是觉得目前跌跌不休的屡创新低的大盘，究竟要怎样的止泻药才能有效，因为在笔者的有限的记忆中还只有泻立停这个概念所以就把它提了出来。

看病讲究的是对症下药，我的看法是，市场表面上看是因为平安、浦发等巨额再融资所引起的，在宏观经济的通胀压力与美国次贷的扩散所带来的全球金融危机的预期的深度影响下所蔓延的，但实际上是中国股市的制度建设不能跟上时代步伐的结果，从大牛市的非理性繁荣到现在的非理性崩溃，才短短的半年时间，就算市场环境出现较大的变化，却也不致于会出现股价崩溃的地步，所以一切皆因制度。

中国的制度性建设的落后体现在市场运行机制的不公平，从发行股票来说，新股IPO机构投资者只要缴纳一定的保证金后就可以在网下批量获得筹码，当然是需要承诺一定的锁定期，这是“批发”本来也没什么，可是这批在网下申购的机构还享有定价权与网上资金摇号的权利，这样在发行环节占尽优势的机构就能在股票上市前就已经获得大量的“原始股“，所以在A股很少有股票跌破发行价的也就是这个道理，所以大家就会明白为什么在港股司空见惯的破发行价现象在国内比较罕见了，尽管从PE看即将要发行的以面值0.1元发行的紫金矿业的PE要在40倍左右，但是以老的发行方式来发，照样会供不应求，中签率只有千分之几，而机构为什么视市场上已经跌到20倍左右甚至20倍以下的股票而不顾，却疯狂抢购新股呢？除了新股不叫新鲜外，筹码的归属也就是说上市可流通的原始股集中在机构手里也是首要的原因，所以在网下以保证金认购时机构也经常不遗余力的争先抢购，以致于经常为了更多的筹码而把发行价格区间定高。现在大家看清楚为啥A股破发是比较罕见的原因了吗？市场从一开始就在资金不同的投资者间制造了不公平。既然股价要接轨，那么发行方式的接轨我看是首要的，这也许是一帖“泻立停”吧，否则还要保荐人与承销商干嘛呢？

其次，对此次大盘冲击最大的是流通股股东在为股改时的轻率与牛市的非理性繁荣付出代价，股改中大多数的大小非为了后市的流通付出了10送3的对价，在股改一开始，市场的反应是及其抗拒的，当时还有一些公司的股改计划被否决的记录，其实市场的第一反应是对的，因为当时的市场是对全流通后的市场承接力的一种本能的反应，可是在后面各方的努力下，特别是先股改好的公司的股价的大幅扬升使得流通股股东既得到送股又享受填权（股改的缺口），掩盖了日后的抛压。可以说是上涨成就了股改，又是股改助推了上涨。但是随着时间的推移，一批批的大小非不断获得流通了，在牛市的非理性繁荣时，大小非尚有惜售的心理，而一旦市场出现一定的拐点后成本为零甚者为负的大小非的流出就使得现在的流通股股东有点毛骨悚然了，怎么好像有抛不完的筹码那怕跌到净资产上面一点还是有人要抛。这就是大小非的成本与筹码多的优势。而最后市场发展到只要已有大小非流通的消息，就毫不犹豫的望跌停奔去，这也是市场近期频频大跌的原因，这才是市场真正恐慌的“洪水猛兽”。虽然国资委等已经发出声音要来规范其属下的大小非的减持，但是实质性的文件细则与执行以及证券市场的直属管理者目前的态度不清，市场很难按下恐惧的心态。这恐怕是市场最重要的泻立停了，唯有让市场有了清晰的预期市场才会有止泄的可能。

最后，机构投资者的素质低下，管理层前两年的大力培养机构投资者的努力基本已经宣告失败，且不谈国际市场上QDII的鼻青眼肿面临清盘，就说国内市场上目前也有市场的顶部总是基金抢出来的，底部总是砸出来的言语在流传，各大研究报告在年初上看8000的字迹未干时，二季度却都下看2800或者2500了，非理性繁荣的制造者虽有资金不断涌进的原因，但是非理性崩溃的制造恐怕不是因为大批资金的赎回了吧，上周官方已经明确了赎回不大的信息。而反观QFII现在的看空作多，各大名牌基金经理你们看到了自己现阶段的看多做空的差距了吗？手持巨资却短线搏杀只怕对手持的贡献非但不是稳定器，反而成了动荡源了。这有孛与管理层与持有人的初衷，更辜负了在新股发行方面以及其他方面所获得的优势地位。大盘的暴跌作为专业的投资机构就更应该在“泥沙俱下”时，以价值的眼光发现“黄金”，以更优惠的价格收藏之，可是在公开信息中，机构卖出常常出现在一些具有投资价值的股票的前六名。

市场上有很多人都把市场的“泻立停”押宝在印花税的下降上，我的观点是印花税是降低市场运行成本的重要手段，只能对短期市场的走势发生较大的影响，比如说使目前的市场立马反弹800点～1000点（沪市），但是这个手段并不能改变受限流通股的期限到了以后的疯狂抛售，从大小非的角度看来，市盈率一文不值，他们只关心市净率。如果能够以10元的价格卖掉2元的净资产，又用2元去建设一个同样的项目，岂不是白赚8元？因此，如果对于这类公司依然用市盈率来估值，将陷入极大的误区。而市场也将永无宁日。因此在市场跌到目前点位时，相信管理层已经对后市的发展已经有了进一步的认识，而股市的“泻立停”也早已预备，要不然关于创业板等等的诸多利空因素又怎会在此时不断提起，在我看来制度建设与堵住漏洞就是股市的“泻立停”！广大的投资者要的只是一个公平而已。

航天证券姚凯

2008-4-15